房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量。房地产行业景气度的变化，对地产相关化工品景气度影响巨大。一般化工品价格周期滞后竣工周期约一年。随着今年9月底以来，国家不断的房地产政策刺激，我们判断房地产销售数据会逐步好转，从而带动上游地产化工行业景气度开始景气回升。

　　而在地产产业链中，PVC、减水剂、纯碱、有机硅、尿素、MDI、涂料、聚醚、TDI、改性 塑料、制冷剂、涤纶长丝等化工品，都是地产链从施工-竣工-交付三个环节中的相关化工品。

　　地产链直接相关的化工产业，按照由地产商拿地到消费的人使用顺序来看，施工建设、竣工（硬装）、交付（软装）三个环节，分别涉及化工材料包括： 施工-建设：PVC管材、水泥减水剂等；竣工-硬装：玻璃相关的纯碱、有机硅粘合剂、PVC 地板、脲醛板材（尿素）、无醛板材（MDI）、钛白粉涂料等；交付-软装：聚醚（硬泡、软 泡）、TDI等家具材料，MDI、改性塑料、制冷剂等家电材料、涤纶等窗帘被单材料等。

　　我们选择和地产关系最紧密的三种化学品做研究分析，纯碱、钛白粉、PVC。2023年我国商品房销售面积11.17亿平米，同比下滑8.5%。2024年目截止10月份，7.8亿平米，同比下滑15.8%，在9月底，国家对房地产政策不断的刺激下，环比数据开始好转。我们预期2024年我国的房地产销售面积在10亿平米左右，预期比2023年下滑10%。我们这里假定在9月24号以来，房地产刺激政策后，我国的房地产行业有望触底企稳。

　　预期到2025年，我国的房地产销售面积有望有一个个位数增长。在2025年我国地产行业触底企稳后，房地产开工，竣工数据也将逐步好转，带动和地产强相关的地产链化工品景气度。我们这里选取品种加大，市场规模较大，关联度最强的三个品种做一个简单的研究分析。

　　聚氯乙烯（简称 PVC），是我国重要的有机合成材料。从产品分类看，PVC 属于三大合成材料（合成树脂、合成纤维、合成橡胶）中的合成树脂类，其产品拥有非常良好的物理性能和化学性能，大范围的应用于工业、建筑、农业、日用生活、包装、电力、公用事业等领域，其中26%的PVC拥有管材。 近年来，我国聚氯乙烯新增装置产能较多，整体处于一个产能过剩状态。据百川盈孚统计，2023 年增长2831万吨，预期2024/2025年行业新增产能在120万吨、240万吨。据百川盈孚统计，2023年我国PVC表观消费量为2062万吨，同比增长2.8%。从消费结构上看，管材、型材及门窗为主要消费领域。

　　PVC行业格局较为分散（龙头中泰化学产能220万吨左右，7%市场占有率），行业厂家较多，叠加行业目前新增产能较多，需求景气度不高，造成目前价格处在历史低位水平，电石法PVC价格在5200元/吨左右，目前价格基本全行业亏损阶段。聚氯乙烯消费集中在房地产等相关领域，近期在国家房地产端相关积极政策推动下，叠加目前极其低迷的价格，行业内原本扩产产能有望停止扩产，行业景气度有望修复。

　　钛白粉（化学式：TiO2 ），是一种白色无机颜料，具有无毒、最佳的不透明性、最佳白度和 光亮度，大范围的应用于涂料（占比60%）、塑料、造纸、印刷油墨等工业。钛白粉主流生产的基本工艺有两种：硫酸法和氯化法，当前国内主要以硫酸法为主，国外以氯化法为主。

　　中国是全球钛白粉最大的生产基地，也是最大的出口国。2023年全球钛白粉产能在981.9 万吨，产能增长主要为中国，目前中国产能占全球产能55%；受国际市场需求及钛白市场 行业运作情况影响，科慕、泛能拓部分产能退出，中国钛白产能份额继续逐步扩大。2023 年全球前五大钛白粉企业为龙佰集团/特诺/科慕/泛能拓/康诺斯，全球CR5为51.5%。

　　钛白粉行业格局很好，属于寡头垄断格局。龙佰集团一家独大，市场占有率高达46%（国内），这也造就了钛白粉价格景气度要远好于其他地产化工品。2023 年我国钛白粉产量407万吨，同比增长9.9%；消费量为251.3万吨，同比增长3.8%。我国约30%-40%的钛白粉生产用于出口，2023年我国钛白粉出口164.2万吨，同比+17%。钛白粉下游需求以涂料为主，2023年占比达到58%，塑料与造纸占比分别为24%/10%。

　　2024年起，行业开工呈上涨的趋势，保持在75%，处于历史中枢偏上位置。从价格与价差数据分析来看，硫酸法钛白粉24年均价为1.63万元/吨，氯化法钛白粉24年均 价为1.9 万元/吨，较去年同期略有上涨；当下钛白粉价格在14800元/吨左右，价格有所下滑。但是景气度并没有处于最差阶段，根本原因还是得益于行业格局较好，头部企业扩张较少。我们预期随着国内地产数据好转，钛白粉景气度有望再度回升企稳，头部企业将持续受益。

　　纯碱为“三酸两碱”中的两碱之一，有“化工之母”的美称，大范围的应用于建材、化工、冶 金、纺织、食品、国防、医药等国民经济诸多领域，在国民经济中占有重要的地位。我国纯碱主要下游应用 领域为玻璃，包括平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃，消费占比分别为43%、17%、13%；其次为小苏打（7%）、硅酸盐（5%）。

　　2019年至今，国内光伏产业的加快速度进行发展，光伏玻璃占纯碱下游应用比例显著提升，2023年已超过日用玻璃成为纯碱下游第二大应用。房地产政策回暖有望进一步托底浮法玻璃对纯碱需求，而光伏玻璃则有望继续提供需求增量。纯碱的行业格局也较为分散，龙头远兴能源，山东海化，三友化工等。因为纯碱价格较低，存在很明显的运输半径性。

　　2023年，伴随我国新增纯碱产能释放，行业总产能达4165万吨， 2023年我国纯碱表观消费量为3182万吨，73%应用在玻璃领域。整体行业产能是过剩的，所以纯碱的价格主要受到行业开工率，行业库存影响。当下游玻璃需求好转，行业纯碱库存开始降小，开工率提升，纯碱价格则将上行。目前行业库存在156万吨的较高位置，所以目前价格也处于底部。而据我们统计，25年及以后国内新增产能较少，且预计以天然碱法为主。随着房地产数据好转，纯碱库存将会逐步降低，纯碱价格也将开始上涨，景气度上行，行业公司也将受益。

　　20241105-信达证券-地产链化工品追踪系列报告（2024-10）：10月份商品房成交实现“双增长”，水泥、聚合mdi等月均价环比回暖

　　投资顾问：胡祥辉（登记编号：A05），助理投资顾问：杨凡雷（登记编号：A20），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主来投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。

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