锡价为何大跌?从费城半导体指数说起
【锡价为何大跌?从费城半导体指数说起】7月18日,SHFE锡价下跌2.17%,我们大家都认为与费城半导体指数的暴跌有显著相关性。在锡供给持续紧缺的且短期难以解决的背景下,需求侧的边际变化对锡价影响放大。而算力带来的AI服务器需求是未来锡的主要增量之一。费城半导体指数的核心成分股为服务器GPU最大的制造商英伟达,因此费城半导体指数反映了对英伟达算力需求的预期,可以对锡价产生指引。
一、锡价与费城半导体指数SOX呈现显著相关性:7月18日,SHFE锡价下跌2.17%,我们大家都认为与费城指数的暴跌有显著相关性。在锡供给持续紧缺的且短期难以解决的背景下,需求侧的边际变化对锡价影响放大。而算力带来的AI服务器需求是未来锡的主要增量之一。费城指数的核心成分股为服务器GPU最大的制造商英伟达,因此费城半导体指数反映了对算力需求的预期,可以对锡价产生指引。
二、费城半导体指数暴跌原因:7月17日晚美股科技股出现较大程度调整,其中NVDA下跌7%,ASML下跌13%,费城半导体指数下跌7%。我们大家都认为是三个原因共振所导致。
(1)交易特朗普事件及其对科技公司贸易保护态度。特朗普事件发生后其胜选概率提升,从特朗普过往政策主张来看,可能要求海外高科技公司在美国建厂,以实现对高精尖科技公司的本土化,其中半导体设备、材料等高科技公司首当其冲,市场交易“美国自主可控”。此外,美国有较大可能限制科技企业对华出口,根据7月17日彭博社报道,如果日本TEL、荷兰ASML继续对华出口高端半导体设备,美国政府考虑使用最严格的限制措施。短期内对科技企业收入或形成利空。
(2)设备端ASML的业绩指引低于预期,进一步佐证此担忧。ASML在Q2业绩大幅度超过了预期情况下全年预期保持不变,可得出ASML下半年的业绩指引低于预期。分析其原因,中国备货占比Q2业绩的49%,随着美国政府可能的更严厉的半导体制裁措施,市场担心ASML下半年业绩进一步承压。
(3)资金面风格有所切换。美联储降息预期提前至9月,“降息+软着陆”预期下资金风险偏好提升,从大型科技股转向弹性更大的小盘成长股。
三、费城半导体指数、算力需求和锡需求未来怎么看:我们大家都认为这些是相对来说是较为短期的利空影响,实际政策落地力度仍有待确定,且对算力需求影响不大。中期来看市场算力预期需要上下游逐步验证并修正,供给侧建议关注TSM在业绩会上对COWOS 24/25年的产能规划;需求侧建议关注下游两个时间点(1)云厂商方面关注7月31日META业绩会的Capex指引,META作为NV卡的重要购买者,其资产投入规模是影响算力需求的最直接变量(2)AI应用层面关注7月30日微软业绩发布会,当前最大应用Copilot的营收情况将影响AI全行业软硬件厂商的后续投入。若算力需求不断得到验证并超预期,将长期对锡需求需求形成支撑。
四、锡价运行逻辑及展望:基本面来看,锡主产地印尼和佤邦供应扰动尚存,需求复苏前景明确,沪锡库存近期大幅去化,锡基本面存在偏紧预期。供应方面,国内锡锭产量平稳,16月累计产量同比9至9.2万吨;但佤邦禁矿复产依旧未明,5月锡矿进口进一步下滑,自缅甸进口降至3257吨;同时印尼出口配额事件尚未完全解决,6月印尼两大交易所交易量4075吨,也远低于正常水平。从需求来看,目前下游主要消费领域有同比恢复的趋势,半导体销售额、镀锡板产量、PVC产量等数据都在同比回暖,尽管国内初端采购仍较为谨慎,但回暖趋势明确。锡价短期或宽幅震荡,关注26万支撑,长久来看锡价供需收紧前景明确,中长期偏强预期不改。